高利率會導致黃金衰退嗎

自然界有很多規律，冬天過後就是春天，黑夜過後是白晝。 在美聯儲的緊縮週期之後就會出現衰退。 本月，美聯儲可能會結束量化寬鬆，並上調聯邦基金利率，這樣會引發下一次經濟危機嗎？

當然，它更細微，但基本的機制仍然很簡單。 降低利率並長期維持在非常低的水平，再併購資產。 換句話說，寬鬆的貨幣政策和廉價的貨幣，投資者的自滿情緒、繁榮時期和價格泡沫，會導致過度的風險。 相反，加息和從市場撤出流動性，即收緊貨幣政策，往往會引發經濟蕭條、資產泡沫和經濟衰退。 發生這種情況是因為風險、債務和不良投資的數量變得太高了。

歷史學家會說謊，但歷史從不說謊。 下圖清楚地證實了美聯儲的緊縮週期與美國經濟狀況之間的關係。 正如人們所看到的，一般來說，所有的衰退都發生在加息之前。 例如在 1999-2000 年，美聯儲將利率提高了 175 個基點，導致科網泡沫。 又如2004 年至 2006 年期間，美國央行加息 425 個基點，導致房地產泡沫爆破和大蕭條。

有人可能會爭辯說，2020 年的經濟暴跌不是由美國貨幣政策造成的，而是由疫情所造成的。 然而，2019 年收益率曲線倒掛和回購危機迫使美聯儲降息。 因此，衰退無論如何都會發生，如果沒有大封鎖，它不會那麼深。 然而，並非所有緊縮週期都會導致衰退。 例如，1960 年代前半期、1983-1984 或 1994-1995 年的加息並未導致經濟衰退。 因此，軟著陸在理論上是可能的，儘管是很難實現， 貨幣政策緊縮的最後三個案例確實導致了經濟破壞。

毋庸置疑，高通脹不會幫助美聯儲實現軟著陸。 關鍵問題是，美國中央銀行處於通脹動盪和硬著陸之間。 美聯儲必須對抗通脹，但這需要激進的加息，這可能會減緩經濟增長甚至引發衰退。 另一個問題是高通脹本身就會造成嚴重的破壞。 因此，無論如何都會導致衰退，使經濟陷入滯脹。 請看下面的圖表，它顯示了美國通貨膨脹的歷史。

可以看出，每次CPI年率達到5%以上的峰值，便會伴隨著衰退。 上一次這樣的案例是在 2008 年全球金融危機期間，但同樣發生在 1990 年、1980 年、1974 年和 1970 年，這對未來幾年來說並不是好兆頭。

一些分析師認為，我們現在沒有經歷正常的商業周期。 從這種觀點來看，從疫情危機中復蘇與戰後的恢復頗為相似，因此高通脹並不一定意味著經濟過熱，並且可以在沒有衰退的情況下進行補貼。 當然，供應短缺和被壓抑的需求促成了當前的通脹，但我們不應忘記貨幣供應的作用。 鑑於通脹的激增，美聯儲不得不收緊貨幣政策以抑制通脹。 然而，高負債和華爾街對廉價貨幣的依賴，這可能是引發衰退的原因。

這對黃金市場意味著什麼？ 美聯儲的緊縮週期將導致經濟衰退的可能性，對黃金來說是個好消息，它在經濟危機期間最為耀眼。 實際上，近期黃金對債券收益率上升的彈性，可以解釋為對黃金的需求，以及對沖美聯儲的錯誤或未能達至軟著陸。

另一個看漲的暗示是，美聯儲將不得不在加息帶來經濟放緩或股市動蕩的某個時間點放鬆立場。 如果歷史告訴我們什麼，那就是美聯儲總是畏縮不前，最終變得不像它承諾的那樣強硬。 換句話說，美國中央銀行對華爾街的關心，遠比它願意承認的要多，而且可能遠遠超過它關心通貨膨脹。

話雖如此，經濟衰退不會在加息後的第二天開始。 經濟指標並不預示經濟衰退。 收益率曲線一直在變平，但仍處於負值區域之上。 我知道疫情已經凝結了上一次衰退和經濟反彈，但預計不會很快，至少不會在 2022 年。 這意味著黃金今年將生存在沒有經濟衰退的支持或強烈的預期。

Arkadiusz Sieron, PhD

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