房地産市場償付能力令人擔憂

8月7日，碧桂園(02007.HK)、碧桂園服務(06098.HK)股價持續下跌。上周末，西方媒體發表了更多對該集團債券價格的擔憂。但這更有可能是對香港股市走勢的壹種反應，而不是原因。這裏真正發生的是，我們都面臨著中國房地産市場將如何發展的巨大不確定性。因此，隨著觀點的變化，房地産集團的股價會有很大的波動。

幾天前，中國最大的房地産開發商碧桂園控股有限公司(Country Garden Holdings)呼籲"政府的指導和支持"，因爲這家債務纏身的公司預計今年上半年將出現虧損。

盡管本月早些時候簽署了壹項雙級貸款協議，但該公司的債券價格壹直承受著巨大壓力，今年晚些時候將有大量債券到期。

那些債券價格起起落落就像壹位品行高尚的女士的出租內衣。最大的問題是，政府是否會支持這個行業?政府可能會支持該行業，而不是公司。

正如我們之前就碧桂園指出的那樣:"現在，正如每壹個自由市場經濟學家所知道的，政府說的和政府做的不是完全壹樣的事情。然而，我們現在確實看到了政策的總體推力是什麽。減少壹些對房地産公司的融資限制，增加內需等。他們試圖使其再膨脹。好吧，這可能有用。但碧桂園等地産股的反彈是基于這壹政策聲明。鑒于房地産在中國經濟中的重要性，這當然也導致了幾乎所有與中國相關的股票上漲。"今天的感覺是，這可能還不夠。

我們也關注了碧桂園服務:"碧桂園服務今天在香港的股價下跌了17.5%。這是整個中國房地産行業中表現最差的——好吧，除了母公司碧桂園(Country Garden)的債券，它現在的股價似乎只有20%。當然，這是針對美元債券的，假設是海外投資者比國內投資者更有可能受到影響。"

我們只是在未知的地方。我們真的不確定公司內部的情況有多糟糕。我們也不太清楚政府將會做些什麽。因此，很難得出壹個客觀的估值——這意味著價格會隨著意見的變化而波動。